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地缘新常态下的红利资产重估——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析
债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新材料行业
海能实业已形成传统消费电子为业务基石，智能家居与新能源为新兴战略增长极的三大业务协同发展格局，产品边界由传统连接与充电类产品，持续向清洁机器人/智能安防，家庭储能/户外移动电源等高的附加价值场景延伸拓展。
困境辨析：消费电子（电源适配器、信号适配器、信号线束）传统主业前期承压源于外生公共卫生事件冲击与终端接口回归催化，叠加新业务（智能安防、智能家居、户储）相关联的费用前置，公司 2023 年收入筑底，2024 年利润探底，转债债性明显地增强，鉴于消费电子周期属性及处在第二增长曲线培育期尚未起量，困境期间并未下修，促转股意愿后置。
3. 紧抓澳洲户储高增红利，全球化布局夯实长期成长。公司于 2022年以 Hinen 自主品牌切入高的附加价值户储领域，实现从制造代工向品牌化蜕变。2025 年公司在澳洲市场实现电网渠道重要突破，恰逢澳洲 CHBP 补贴政策“东风”，大幅加速澳洲家庭配储率提升。其中，包括公司在内的模块化方案户储厂商由于高度适配大容量市场场景而成功抢占一体化方案户储厂商份额，实现弯道超车。同时面对 CHBP 补贴政策将于 2026 年 5 月 1 日迎来梯度退坡，我们判断1）大容量户储（14kWh）需求在政策正式落地前仍形成明确进一步抢装预期；2）且由于 CHBP 实行“一户一补”的终身一次限制，用户更倾向于一步到位安装 15–30kWh 甚至 30–50kWh 大容量系统，以充分的利用一次性补贴额度；3）模块化储能厂商在 14kWh 以上容量段市场占有率占比显著，且产能弹性更高、交付周期更短，有望在 2026 年上半年继续充分受益于这一阶段性抢装行情；4）而在10–14kWh 主流刚需容量段，模块化厂商同样具备成熟的产品布局与高效交付能力；5）同时，在本轮政策催化期快速抢占市场的模块化厂商，也将在未来存量扩容市场中占据主导地位。同时，除了澳洲市场，我们预计公司 2026 年在欧洲市场也将实现突破。与澳洲市场形成双轮驱动，共同夯实新能源业务的长期增长韧性。
综述展望：公司本身所处的消费电子行业正与众多制造业赛道一同，迎来由AI主导的深度价值解构与重构，无论是 PC、平板、智能手机、可穿戴设备等传统终端，还是公司所布局的扫地机器人、智能安防摄像头等新品类，均向更高阶的物理智能终端（Physical AI）演进，我们大家都认为“软件算法定义体验、硬件载体承接落地”的底层范式，已具备向全品类消费电子泛化复制的基础，快速的技术迭代持续创造全新功能并解决核心场景痛点，最终将转化为终端渗透率提升与存量市场换机周期缩短，有效打开行业增量空间，开启新周期。另一方面，新能源业务已成为公司重点发力的第二增长曲线，在全球众多地区，新能源正从补充性能源逐步升级为保障能源安全的核心支柱。公司重点布局的户用储能属于分布式端到端能源解决方案必要一环，在电网基础设施薄弱或延伸不经济的区域具备天然应用优势，渗透率持续提升。同时，随着产业链协同深化、规模化生产落地，叠加虚拟电厂（VPP）等商业模式逐步提升系统收益，储能系统成本下行通道清晰，行业市场化普及进程持续加速。
风险提示：原材料价格大大波动、行业竞争加剧、成本费用持续上升、核心人才流失或储备不足、汇率波动扰动盈利、核心客户订单稳定性不及预期。
地缘新常态下的红利资产重估——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析
1）配置视角：地缘新常态推动红利资产再定价。今年以来（截至 4 月 22日，后同），港股红利资产在市场波动中展现出极佳韧性，国新港股通央企红利全收益指数收益回撤比高达 1.7 倍。往后看，全球宏观框架中，地理政治学正从阶段性扰动转为长期约束。在这一宏观约束下，拥有稳定现金流、高分红能力，且绑定实体资源或公用属性的红利资产，配置价值尤为突出。
2）政策视角：政策推动红利资产吸引力提升。2024 年至今，A 股上市公司分红力度显著增大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。
3）资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放。险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，将为红利资产带来长期稳定的资金流入。
4）红利资产内部：港股A 股：国新港股通央企红利指数股息率为 5.6%，优于 A 股同类资产。央企国企民企：恒生中国央企指数近 3 年股息率维持在 4.5%以上，股息吸引力高于国企、民企。全球地缘冲突加剧与能源价格中枢系统性抬升背景下，央企在资源掌控、产业链一体化、资本实力及政策执行方面具备无法替代的优势。资源型稳定型、消费型：资源型红利一方面具备高分红与稳定现金流的防御属性，另一方面盈利对油气及大宗商品的价值高度敏感，可直接受益于能源通胀，同时国内“反内卷”政策持续推进，优化行业竞争格局。
2）市场表现：跑赢 A/H 宽基指数与同类指数。2020 年以来，国新港股通央企红利累计收益达 55.5%，跑赢 A/H 股核心宽基指数及同种类型的产品；收益风险比较高，2018 年以来全收益指数年化夏普比率为 0.53，明显高于港股同类产品。
3）成分结构：重仓资源型优质大市值央企。国新港股通央企红利重仓石油石化、通信、交运央企，区别于 A/H 市场上的主要红利指数，“金融地产含量”较低，资源型红利占比高达 47%，与地缘局势、油价波动的正向相关性也更强，整体适合作为组合底仓配置，发挥对冲作用。
4）基本面与估值：分红能力较强，估值提升逻辑有望强化。国新港股通央企红利指数股息率显著优于主流宽基指数，近年估值上行后股息率（5.6%）相较其他港股红利指数也仍有优势；指数整体分红能力高于同类，叠加央企市值管理的政策导向，未来估值提升逻辑有望持续强化。
风险提示：仅对基金产品做客观分析；经济复苏节奏没有到达预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏没有到达预期；地理政治学事件“黑天鹅”。
世界货币秩序进入深刻的断裂期，在世界货币秩序的演化过程中，“中东版”石油美元能否演化为“美洲版”石油美元尚存在比较大不确定性，但是世界货币多元化趋势正在推动石油人民币体系取代石油美元体系。当前随着人民币从“计价结算—投融资—价值储备”三个环节冲击秩序，以经常项目跨境结算为起点的人民币也相应具备从支付结算货币到储备货币、投融资货币等国际货币功能。
计价结算：建构石油人民币体系的基石。中东地缘冲突加速人民币跨境支付系统（CIPS）使用，在地缘冲突爆发后，跨境银行间支付清算有限责任公司的网站数据 显示，人民币跨境支付系统（CIPS）处理交易额今年 3 月创下过去 12 个月以来的峰值，日均交易规模达 9,205 亿元，日均交易笔数为 3.574 万笔；同时上海原油期货是仅次于美国西得克萨斯中间基原油（WTI）和英国布伦特（Brent）原油期货的全球第三大原油期货，为原油贸易的人民币结算提供了具有竞争力的国际定价基准。原油人民币计价和结算是石油人民币体系建构的基石。
投融资：供给“安全资产”、创造“石油人民币”回流条件。地缘冲突暴露出在美元信用体系中长期弱化的情况下，国际市场对“安全资产”的需求有增无减，提升人民币投融资功能是承接石油美元流向石油人民币的关键环节，2025 年《人民币国际化》报告提到，过去 5 年人民币在全球贸易融资货币中稳居前 3 位，2026 年以来，离岸人民币国债发行和境外贷款扩容，有利于快速推进人民币“商品贸易结算—金融实物资产投资—储备货币”实现闭环循环。
价值储备：“金融强国”的要素。2025 年全球外汇存底余额创历史上最新的记录，可美元占全球外汇存底的份额创新低，显示 2025 年以来全球央行正在寻求储备资产多元化，减少对美元的单一依赖，3 月份以来石油人民币体系的悄然崛起，标志着人民币在贸易结算货币、投融资、价值储备等多个环节冲击石油美元。世界货币秩序演化，并非是一种主权货币挑战并取代另外一种主权货币，而是开启摆脱依赖单一货币的多元化时代，储备货币作为全球治理的“公共品”，美元、欧元、日元、人民币等多种区域性货币将在未来的世界货币秩序中公平竞争、共同发挥作用。
从石油人民币到能源人民币：全球能源供需结构进入新能源加速替代传统化石能源的时期，中国在能源供给端构建起全球最大的可再次生产的能源体系，从能源大国走向能源强国，在电力供给、储能设备等方面形成国际领先的产业优势，充分的发挥中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备制造等领域比较优势，将电力供给体系、逐步健全的金融理财产品体系与大国担当有机融合，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币体系。
风险提示：（1）地理政治学冲突风险超预期演化；（2）人民币资产预期回报率没有到达预期；（3）新兴市场爆发系统性金融风险。
苏州在持续推进“1030”产业体系的基础上提出下阶段重点发展趋势，发布十大重点新兴起的产业与十大重点未来产业，发力新质生产力。苏州是国内产业体系最完备、配套能力最强、垂直整合度最高的城市之一（2025 年规上工业总产值 4.9 万亿元全国第二，工业增加值占 GDP 比重 42.5%居 GDP 十强城市首位），以创建国家新型工业化示范区为契机，提出的未来产业或对于产业趋势存在重要借鉴意义。本系列报告旨在对于十大未来产业进行梳理，本篇为【脑机智能】。
脑机接口（BCI）作为连接人类中枢神经系统与外部数字世界的终极桥梁，其发展历史跨越了理论起源、临床探索、商业化启蒙，当前正处于和AI深层次地融合的技术爆发期。按侵入程度，技术路径清晰划分为非侵入式（主导消费与轻医疗）、半侵入式（临床转化最优解）与侵入式（主攻重症医疗与高维控制）。随着柔性传感电极的迭代与大模型（LLM）在意图解码中的共享控制应用，脑机接口正从单一的信号读取，向双向神经调控与脑功能重塑的未来高阶形态加速演进。
当前全球脑机智能产业正从“技术验证”向“规模化量产”的关键跃迁期迈进，产业高质量发展逻辑明确：在核心硬件与算法方面，行业重心正向高通量柔性电极制造、低功耗神经信号采集芯片以及“多模态大模型解码”转移，软硬一体化成为建立企业护城河的核心焦点。2026 年全球市场规模预计突破 33 亿美元，中国市场达 46 亿元。其中医疗健康占绝对主导，涵盖抑郁症、帕金森、成瘾治疗与康复，同时非侵入式技术正快速打开智能家居与空间计算的消费级增量空间。同时长期资金市场映射清晰，A 股与港股已形成“医疗主导、设备先行、算法跟进”的投资矩阵。以伟思医疗、三博脑科、微创脑科学等为代表的核心标的，在神经调控、临床转化与数字疗法领域持续释放商业化价值。
脑机接口产业的规模化落地，离不开深厚产业底座与顶层政策的双向支撑。江苏作为制造业大省，依托生物医药与精密制造优势，已形成全国领先的脑机接口产业生态基础；苏州凭借“1030”产业体系，以生物医药、高端装备、电子信息等集群为支撑，为脑机接口的硬件制造、系统集成与场景应用提供了天然土壤。
政策层面，江苏省与苏州市已形成省级统筹、市级落地的完整推进体系。省级层面，九部门联合出台专项行动方案，明确 2027 年实现核心硬件破局、建成省级产业集聚区，2030 年打造领军企业、争创国家级先导区的阶段目标；市级层面，苏州将脑机接口纳入十大未来产业重点培育范畴，配套出台 “人工智能 +” 专项支持政策，通过最高 2000万元的项目资金、算力与语料券补贴、开放 15 类验证场景等举措，直接降低企业研发与转化门槛，同时布局伦理监测与国际标准制定，构建全周期保障体系。微观实践中，苏州正通过有突出贡献的公司攻坚与产学研医协同构筑产业护城河。景昱医疗的侵入式脑机接口成瘾治疗系统实现国际技术突破，多家企业在脑控康复、消费交互等场景持续落地；依托省级产业联盟与研究院平台，企业、医院与科研机构联合攻关多模态数据解码、临床转化等关键环节，形成 “硬科技突破 + 临床资源支撑 + 场景快速验证” 的闭环发展模式，持续释放产业化动能。
风险提示：核心底层技术突破没有到达预期；商业化应用场景拓展没有到达预期；科技伦理与数据安全监管政策收紧风险；宏观经济波动风险。
债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新材料行业
亚洲：三菱化学（Mitsubishi Chemical Group）：1）发展路径：公司的发展升级由整合重组、战略并购与技术深耕多重因素共同驱动：初期依托日本重化工业基础与财阀资源完成全产业链布局；中期通过大规模业务重组确立核心赛道；进入 21 世纪后，公司凭借持续的战略性并购与研发技术聚焦，成功向高的附加价值材料领域转型；近年来，在全球碳中和与 AI 产业双重浪潮交汇下，集团正加速从材料供应商向绿色科技解决方案提供商演进，技术创新与产品研制上均持续引领行业发展，展现出百年化工企业在新产业周期下的战略韧性与进化能力。2）结合债券发行：公司的债券融资策略演变与其发展路径之间呈现出典型的“战略驱动、融资赋能”关系。a）在早期的初创奠基阶段和专业化整合阶段，公司尚未涉足债券融资，基本以银行信贷、政策性金融支持以及股权融资等方式为主。b）直至进入高端材料深化阶段初期，公司开始尝试债券融资，但仅限于试探性起步，系针对特定并购项目的偶发性补充，并非常态化融资手段，而此时的债券融资帮助公司在不稀释股东权益的前提下，完成关键全球化布局的“第一块拼图”。c）进入高端材料深化阶段后期，债券融资逐步成为公司的稳定资产金额来源，公司通过保持每年 1-5只的常态化发行节奏，并将期限品种范围拓宽至 20 年、30 年期超长债，来精准匹配碳纤维全球产能扩张、半导体材料并购等长周期、大额资本支出需求。d）进入绿色转型阶段，三菱化学的债券融资与战略转型相辅相成，战略转型的迫切需求推动了债券融资规模的加速扩张，而大规模、高频次的债券融资又为企业来提供低息灵活资金，使其能够迅速建成全球最大半导体级高纯硫酸工厂、完成碳纤维回收闭环体系布局、实现生物基材料商业化量产，进一步巩固公司在半导体材料与碳纤维领域的全球领头羊。e）从试探性起步到常态化支撑，再到战略高频驱动，这一债券融资策略演进过程呈现了高端制造企业如何在成熟期借助债券市场的力量，在“重资产、长周期、全球化”的材料化工行业中穿越结构性调整、把握转变发展方式与经济转型机遇。
欧洲：赢创工业（Evonik Industries AG）：1）发展路径：可发现公司的发展升级过程与三菱化学相似，驱动因素主要为本土化工产业整合、业务板块转向专业化聚焦与深耕绿色可持续材料研发技术等：初期依托德国重化工业基础与战后重建需求，通过多家优势企业的整合完成技术平台积累；中期通过大规模业务重组与战略并购，成功完成向高利润的特种材料领域的转型；近年来，公司顺应全球低碳、绿色及可持续发展的制造理念，凭借在单体合成、界面调控、材料回收及生物转化等核心环节的深度布局，通过研发技术、产线建设、横向并购等方式加速从传统的特种材料供应商进一步拓展至可持续材料与系统解决方案提供商，持续巩固其在全球新材料产业中的领导地位。2）结合债券发行：公司的债券融资策略始终与公司战略节奏保持高度同步，债券工具在不同发展阶段发挥了差异化的资本功能，既是管理流动性的手段，亦是撬动关键转型的资本支点。a）在专业化聚焦阶段，债券融资处于初步探索期，公司发债频率较低、发行期限仅包含 10 年以内中等期限，资金成本在完成上市后从 7.00%的高位明显压降，此时的债券融资并非公司主力融资渠道，而是作为银行信贷与股权融资的补充，主要承担建立信用记录、优化债务结构的辅助性功能，为后续资本运作积累市场认知。b）进入当前的可持续发展阶段，公司保持每 1-2 年发行 1-2 只债券的常态化发行节奏，期限品种进一步多元化，拓展至 30、60 年超长期，资金成本随宏观利率环境小幅波动，同时保持稳定的发行溢价，债券融资已转变为公司除股权融资及内生盈利以外的另一条重要的资金渠道。c）回顾公司的发展历史与债券融资轨迹，一条“信用积累-成本优化-长期战略落地-信用资质强化”的闭环路径或可视为其强化自身在全球新材料产业领导地位的底层基础。
美国：科慕（The Chemours Company）：1）发展路径：公司的发展升级系在杜邦公司的百年技术积淀的基础之上，通过独立后聚焦先进的技术的突破与研发，不断推出创新产品，同时搭配产能的适时扩充，来逐步取得新材料领域的龙头地位：初期，公司依托杜邦在氟化学与钛白粉领域逾百年的原创性技术积累，完成两大核心材料平台的基础构建；中期独立运营后，公司通过资产组合优化与全球化产能布局，实现向高的附加价值特种材料领域的深度聚焦；近年来，在全球低碳发展浪潮与新能源、半导体产业快速地增长的双重机遇下，公司凭借在氟聚合物合成、离子交换膜制备、低 GWP 制冷剂开发及材料循环利用等核心环节的前沿布局和技术储备，进一步巩固其在全球钛白科技与氟化学领域的领导地位，持续以材料创新驱动高端制造与绿色经济的协同发展，完成从传统化学品制造商向可持续材料与绿色技术解决方案提供商的身份转换。2）结合债券发行：公司的债券融资策略在公司独立运营之后的战略重塑和前沿技术突破阶段分别发挥日常流动性调节器作用以及新型研发技术、产品创新、产能扩张等重大战略落地的资本推手作用。a）在战略重塑阶段，公司正处于独立信用体系构建阶段，为帮助公司在脱离杜邦后快速建立自身在长期资金市场获取来源稳定且兼具流动性的资金的独立融资通道，公司将发债募资定位在为后续资本运作积累关键市场信任基础的方式，而非简单的辅助性财务管理工具。b）进入前沿技术突破阶段，公司的生产布局、技术壁垒均已日趋成熟，债券融资策略进阶为稳健、谨慎，募集资金主要为创新产品的扩产、新型技术的研发和商用以及生产制造流程的优化升级等导向明确的前沿项目的落地服务。c）与赢创工业相似，科慕的“发展”与“发债”历程中，同样可观察到初期的发展助力信用的积累，进而由信用资质的提升带来融资成本的降低，公司由此获得成本可控、渠道通畅的资产金额来源来进一步投入公司中长期的发展规划，二者的有效协同帮助公司在较短的十余年间即完成螺旋式增长，并成长为新材料行业中的领先企业。
风险提示：监管政策变动风险；行业竞争与技术迭代风险；融资扩张及并购整合风险；数据统计与分析偏差风险。
研究背景：通胀走势是当前宏观交易的核心变量之一，直接影响利率定价、汇率预期及大类资产配置逻辑。为提升对 CPI 边际变化的把握精度，本研究构建了一套可跟踪、可检验的量化预测框架，以数据驱动与主观经济学判断结合的方式替代单纯依赖主观经验判断的传统分析范式。
研究目标：本研究旨在通过系统整合高频价格信号与宏观领先指标，实现对未来一年 CPI 趋势的长期演变路径的预测，并同步跟踪未来一个月CPI 的短期变化。为中国未来的宏观经济环境判断提供量化层面的参考依据。
长期预测模型：采用具备外生变量输入的季节性自回归移动平均模型（SARIMAX），对食品与非食品 CPI 分项进行拆解建模。该模型侧重参数的跨期稳定性与路径一致性，食品侧重点引入春节效应、蔬菜批发价滞后项与猪肉价格滞后项，非食品侧则纳入 CRB 大宗商品综合指数与制造业 PMI，以捕捉中长期成本传导与景气变化对价格中枢的线性影响。
短期预测模型：采用“月度滚动重估”框架，在长期模型结构的基础上，允许估计系数随最新样本窗口的滚动而进行适应性漂移。相较于长期模型，短期版本在变量选择上更倾向于高时效性指标，旨在增强模型对近期宏观扰动、节日错位及价格拐点的即时响应能力。
短期预测模型：在 2023 至 2025 年逐月滚动测试中，短期最优模型 RMSE均值为 0.2379，方向胜率达 80.56%，表现略好于长期预测模型，对短期拐点与月度节奏的把握能力较优。
模型预测显示 2026 年国内通胀环境将呈现典型的“低位温和修复”特征。全年 CPI 指数累计涨幅约为 2.7%，价格运行节奏表现为：春节因素消退后的 3 月经历正常季节性短暂回落，随后内需缓慢修复带动价格中枢在下半年趋于平稳上行。综合判断，尽管价格下行风险已较 2024-2025 年期间明显缓和，但整体物价弹性依然有限，宏观经济运作时的状态更倾向于“弱复苏、低通胀”组合。在此背景下，成本端的输入性压力传导相对受限，政策层面或仍维持对稳增长与稳预期的必要支持。
风险提示：1)政策或监管环境突变；2)宏观经济没有到达预期；3)出现重大预期外的宏观事件。
核心观点：2026 年初爆发的中东军事冲突宣告了“中东版”石油美元体系进入了事实上的解体阶段，特朗普 4 月初演讲暗示其可能会放弃中东版石油美元体系，并将其重塑为“美洲版”石油美元体系。中东版石油美元体系的“先破”要实现并不复杂，因为美国对霍尔木兹海峡的依赖程度已明显降低，同时美国石油生产与出口能力已经提升，且撤军对共和党建制派背后的石油财团、军工复合体、极右翼 MAGA 均有支撑。但美洲版石油美元体系的“后立”面临诸多现实挑战：美国及委内瑞拉原油增产能力在短中期没有办法弥补霍尔木兹海峡的缺口；中东产油国有撤资美元资产并导致离岸美元信用收缩的风险。最终，石油美元体系的重塑将以牺牲美元地位作为代价，或让美元从“唯一霸权货币”退居为“第一大流通/储备货币”。
风雨飘摇的石油美元体系。石油美元体系的“前世”是 1971 年瓦解的布雷顿森林体系。1974 年美沙经济合作联合委员会成立，1976 年牙买加体系正式确立浮动汇率制合法化，自此石油美元体系的“今生”确立。世界货币秩序进入“油本位”时代后，各国不得不选择赚取与储备美元。然而，石油美元体系也逃不开特里芬两难，其形成以来，美国愈发恶化且不可持续的贸易赤字与债务规模正加速腐蚀美元信用。2026 年初，中东军事冲突的爆发宣告了“中东版”石油美元体系进入了事实上的解体阶段，特朗普在 4 月初的演讲暗示其可能会放弃中东版石油美元体系，并将其重塑为“美洲版”石油美元体系。
石油美元体系的先破与后立。中东版石油美元体系的“先破”要实现并不复杂，并已具备基础条件：①美国对霍尔木兹海峡更低的依赖程度。1977 年第二次石油危机爆发前，美国的石油进口有 35%来自海湾国家；而如今美国自海湾国家的石油进口占比回落至 2025 年的仅 8%。②美国石油生产与出口能力的提升。1949-2005 年间，美国是石油净进口国。2009 年，美国石油产量回暖；2019 年，美国石油制品实现自 1949 年以来的首次净出口。③特朗普背后的政治势力有利可图。中东撤军对共和党建制派背后的石油财团、军工复合体、极右翼 MAGA 均有支撑，这分别对应更高的油价、更大的国防需求和孤立主义的回归。但是，美洲版石油美元体系的“后立”面临诸多现实挑战：①美国及委内瑞拉原油增产能力在短中期相对有限，没有办法弥补霍尔木兹海峡封锁带来的缺口；②中东产油国撤资美元资产的风险；③离岸美元信用收缩风险。最终，石油美元体系的重塑将以牺牲美元地位作为代价，或让美元从“唯一霸权货币”退居为“第一大流通/储备货币”。
“旧”体系的挑战与“新”货币的机遇。需要强调的是，无论美洲版石油美元体系最终能否成型，美元体系的内外部约束正在持续上升，这在某种程度上预示着现时美元体系最终仍将受到“特里芬两难”的反噬。与此同时，国际货币体系也将迎来新的、多元化的机遇。对于国际货币体系而言，这不一定意味着广泛的“去美元化”，但全球货币体系从单一走向多极化的进程正在加速。对于美元资产而言，美元信用的削弱意味着美元资产的安全性溢价可能系统性收窄，美元利率面临更高的中枢和波动率。对于全球资本流动而言，未来全球资本流动将呈现出更强的分散化和区域内循环特征，非美资产的吸引力与区域金融中心的重要性正在提升。
风险提示：中东局势失控风险；美国金融实物资产抛售风险；美洲原油短中期内无法补齐中东缺口风险
前言：银行 IT，作为金融 IT 行业中顶级规模，确定性最高的赛道，伴随着许多有关政策和概念的落地及推广，我们聚焦“信创”和“数字人民币”两大史诗级机遇，分析二者如何作为驱动力实现银行 IT 的产业链变革。
信创的深度，广度和节奏带动产业链变革：①信创，即信息系统创新的简称，其核心理念是实现从底层硬件到上层应用软件的全面自主可控。②银行信创推进路径普遍从办公到一般业务，再到核心系统，遵循由外到内，由易及难的核心逻辑，其背后存在清晰的战略逻辑和持续的演进趋势。③银行信创市场空间广阔，厂商全面深入硬件、基础软件、应用软件各方面，占据不同的生态位，持续开拓巨大的市场空间。随着信创技术在银行业的发展和应用的普及，信创投入逐渐从被动合规性投入，演化为银行自身为探索数字化转型和未来竞争力而进行的战略性投入。这种地位上的转变带动了银行信创投入的规模，也使信创的深度和广度进一步水涨船高,从而作为驱动力拉动了银行 IT 业厂商的发展。
数字人民币的生态蓝图和与 IT 机遇拉动板块扩张：①数字人民币运行采用“中心化管理，双层运营体系”的核心机制，由中国人民银行主导、多方机构共同参与，在双层架构之外，大量其他机构通过与运营机构合作参与进来，它们常被业界称为“2.5 层”机构。这种运营结构决定了银行 IT 系统要建立全新的数字人民币业务通道，既要对接央行系统，又要支持面向用户的各类服务，从而②引发了银行 IT 系统对核心系统、前台渠道、中台能力的全面升级需求。因此，数字人民币的加速落地推广和有关政策引导，不仅是支付工具的简单替代，更是一场引领银行 IT架构迈向智能化、开放化和高安全性的深刻变革。将会作为又一驱动力带动银行 IT 板块加速放量。
银行核心系统架构转型和 AI 应用深化成为核心趋势：①分布式核心系统成为必然选择，内部需求和外部环境决定了银行从大型机和集中式数据库向分布式核心系统的转型。②AI 在智能风控、智能营销、智能运营中的应用深化，群体 AI 智能协调和 AI 融入银行操作系统两大未来趋势值得关注。
竞争格局与核心厂商分析：在金融信创和银行数字化转型的浪潮下，神州信息、长亮科技和宇信科技作为国内银行 IT 解决方案市场的头部厂商，凭借各自的独特优势占据着不同的生态位。而这些龙头厂商的各个核心业务流程运行上也都各有其特点和优劣势，这些优劣势或许部分是由银行 it 业特有的业务模式决定的，也有部分是由于该厂商特有的业务生态和内部战略是否健康决定的，需要投资者仔细区分把握。
投资建议：我们大家都认为，①长期持有具备强大产品化能力和生态构建能力的平台型龙头将持续增长，建议关注【神州信息】，【宇信科技】，【长亮科技】；②信创订单先发、在细分赛道有独特优势、具有差异化和海外发展空间的成长型公司也有望大力增长：建议关注【天阳科技】，【长亮科技】，【京北方】；③产品线全面，AI 驱动和创新业务发展也将受益明显：建议关注【长亮科技】，【信雅达】。
中科仪：国内干式真空泵集成电路领域出货量最大，唯一实现先进制程批量应用的国产企业。中科仪作为中国科学院下属公司，长期专注于洁净与超高真空研发技术，是国内领先的半导体核心部件及真空科学仪器供应商。公司干式线D NAND工艺技术要求，在国内主流晶圆厂批量应用，出货量居国产厂商首位，并进入台积电、SK 海力士等知名厂商供应链；同时为北京正负电子对撞机、上海光源等 11 项国家重大科学技术基础设施提供关键真空组件，在科研级MBE 设备领域保持领头羊。公司产品大范围的应用于半导体、光伏、科研等领域，具备自主可控的全链条制造能力。
国家战略支持叠加自主化加速，半导体零部件及科学仪器领域前景广阔。在半导体产业自主化与清洁能源转型驱动下，干式真空泵作为集成电路及光伏制造核心设备，迎来国产替代与市场扩容双重机遇。1）集成电路领域：2024 年全球市场规模达 125.74 亿元，中国大陆达 52.11 亿元，受益于先进制程扩产与国产设备导入。2）光伏领域：2024 年中国市场规模约 47.0-57.2 亿元，晶硅电池生产中晶体生长与电池片制造工序形成稳定需求，受新增装机高增长及技术迭代带动设备更新。
自主核心技术与先进制程批量应用优势，受益半导体设备国产替代红利。1）多领域产品矩阵：形成了以高端干式真空泵为核心、多品类协同的产品体系，其中，干式真空泵产品主要为罗茨干泵，广泛支持国内外主流设备厂商机台；真空薄膜仪器设施产品最重要的包含 PVD、CVD 设备，主要面向高等院校、科研院所等科研机构进行薄膜材料的研究与小批量制备；并向高能物理大科学装置提供前端区、光束线、波荡器、真空互联及传输系统等核心部件。2）行业领头羊：牵头或参与编制 13项国家、行业与团体标准，2024 年公司在集成电路领域干式线 亿元，测算国内市场占有率约 12.72%，为国产厂商中最高。产品已大批量导入国内知名半导体设备厂商及光伏厂商，经过长期产线运行验证，具备高可靠性与工艺适配能力。3）募投项目赋能成长：募投项目建成后将形成年产 2 万台干式真空泵的生产能力，实现物流移动50%自动化，90%以上加工产线的自动化及智能化；并建设高端半导体设备生产、研发及配套设施，布局集成泵组系统与大尺寸分子束外延设备，丰富产品矩阵。
风险提示：1）市场之间的竞争加剧；2）国际贸易摩擦；3）持有上市公司股份股价波动。4）新股价格波动较大。